|
IR magazine Russia & CIS
#1(6)
январь/февраль 2009
Spin-off:
Как найти зарытые сокровища в пустыне рыночного кризиса
|
Мария Кальварская,
начальник отдела анализа рынка акций,
«КИТ Финанс»
|
Целью выделения компании
обычно является повышение эффективности ведения бизнеса,
оптимизация управления, возможность дальнейшего роста и участия
в сделках в секторе. Зачастую выделение компании (отдельного
бизнеса) позволяет раскрыть дополнительную стоимость этого
бизнеса, если у него существуют своя специфика в оценке. Также
причиной для spin-off может быть необходимость освобождения
головной компании от непрофильного бизнеса, который в то же
время представляет интерес для её акционеров, и поэтому продажа
стратегическому инвестору была бы менее предпочтительным
вариантом.
В случае выделения «Полюс Золота» акционеры стремились раскрыть
дополнительную стоимость золоторудной компании, которая
формируется по другим принципам и не полностью раскрывалась в
рамках консолидированного бизнеса.«Северсталь-Авто» – это
выделение другого бизнеса, которым легче управлять отдельно, так
же, как и оценивать.
Что касается РАО «ЕЭС
России», то опять-таки речь идет о повышении эффективности
деятельности различных бизнесов в рамках электроэнергетики и в
первую очередь – о привлечении инвестиций в сектор для
дальнейшего развития. Для достижения этой цели было решено
разбить РАО «ЕЭС России» как естественную монополию по разным
видам бизнеса, выделить конкурентную и регулируемую части,
создав для первой рынок электроэнергии и введя новые тарифы для
второй. Результат реструктуризации РАО «ЕЭС России» можно в
целом оценить как положительный: холдинг был разделен на 24
части, в сектор удалось привлечь около 1 трлн руб. частных
инвестиций, полным ходом идет реализация масштабной
инвестиционной программы, в 2008 году введено более 1 ГВт новых
мощностей.
Если выделение бизнеса
приводит к повышению его эффективности и стоимости, то такие
действия вполне можно считать целесообразными. Как показала
практика, часто стоимость компаний по отдельности выше, чем
когда они находятся в составе одной структуры, особенно если
направление бизнесов различно (хорошим примером может быть АФК
«Система», рыночная стоимость которой значительно ниже, чем
сумма принадлежащих ей активов). Что касается продажи актива
стратегическому партнеру, то в данном случае акционер выходит из
бизнеса, а это не всегда является целью. Выделение же позволяет
акционерам остаться в бизнесе. При этом повышение эффективности
бизнеса увеличивает его стоимость, так же, как и возможность
участия в M&A уже отдельной компанией.
Очень щепетильный вопрос при
выделении: разделение долгов, денежных средств и части других
активов, которые могли использоваться разными бизнесами в
материнской компании совместно.
Вернуться
к статье
|
