#1(6) январь/февраль 2009

 

Вьетнамский вояж

 

Бен Бланд

 

Если захотеть продемонстрировать образование пузыря на фондовом рынке, вряд ли найдется более наглядный пример, чем произошедшее за два последних года во Вьетнаме. В первой половине 2007 года зарождающийся вьетнамский рынок ценных бумаг продемонстрировал сильнейший рост: по мере того как азартные розничные местные инвесторы вступали в борьбу с иностранцами, обе категории отчаянно жаждали принять участие в соблазнительном экономическом росте страны.

Однако, быстро достигнув небес, рынок также быстро опустился вниз – вслед за инфекцией, распространившейся от саб-прайм кризиса в США и последовавшего за ним ускорения роста инфляции. Для некоторых неопытных розничных инвесторов, которые одалживали деньги для игры на рынке, ситуация стала плачевной в буквальном смысле: многие буквально рыдали на улицах Хошимина (бывший Сайгон), когда их надежды на богатую жизнь растаяли за несколько месяцев.

Сегодня рынок стабилизировался,чему способствовало принятие пакета правительственных мер по обузданию инфляции и торгового дефицита. И эту передышку 150 залистингованных вьетнамских компаний должны использовать для укрепления пошатнувшегося доверия инвесторов. При этом подавляющее большинство компаний, получивших листинг, – это бывшие государственные предприятия, которые вышли на рынок в течение последних двух-трех лет. Как результат, уровень прозрачности и раскрытия информации в таких компаниях базовый, если не сказать хуже.
 

Старое мышление

 

Число компаний, получивших листинг на Фондовой бирже Хошимина
 

Вот как Дон Лам, управляющий директор компании VinaCapital, которая инвестировала более $1,8 млрд иностранных денег во Вьетнам, описывает ситуацию: «Стандарты раскрытия информации ужасны. Многие компании придерживаются устаревшего мышления, считая, что, если они раскроют информацию, цены их акций могут пострадать. Это совершенно противоречит тому, как работают на развитых рынках, где существует убеждение, что чем более вы транспарентны, чем больше информации вы даете, тем выше оценка ваших бумаг».

Оптимисты, тем не менее, убеждены, что стандарты корпоративного управления будут повышаться по мере того как вьетнамские компании наберутся опыта прямого взаимодействия с рынками капитала, пессимисты же опасаются, что культура секретности, так долго насаждаемая коммунистическим правительством, еще долго останется в силе.
 

Придержите это для самих себя

 

«Все это из-за старого коммунистического способа мышления – «никому ничего не говори, пока тебя не принудят. Но я очень надеюсь, что Вьетнам будет двигаться в сторону улучшения корпоративного управления. Процессы листинга помогают поднять транспарентность, и компании медленно осознают, что они могут получить более высокую оценку, если будут раскрывать больше информации», - объясняет Тони Фостер, который возглавляет вьетнамскую практику международной юридической фирмы Freshfields Bruckhaus Deringer.

Однако многие инвесторы уже «обожглись» за последние пару лет, и часть управляющих фондами развивающихся рынков вывели средства из Вьетнама в ожидании перемен. Эти скептики предпочитают дождаться значительных улучшений в области корпоративного управления, а также стандартов раскрытия, прежде чем они вернутся обратно на этот рынок.
 

Так, Питер Тайлор, глава корпоративного управления Aberdeen Asset Management в Азии, суммирует проблемы международных инвесторов следующим образом: «Вьетнамские компании пока не обеспечивают достаточного уровня уверенности в себе. Можно найти что-то стоящее и в другом регионе Азии, но при этом качество управления будет лучше. Мы интересуемся Вьетнамом, но пока ничего не покупали здесь, потому что тут довольно юные компании, оперирующие в условиях проводимых грандиозных экономических реформ».

 

Дикий-дикий Восток


Инвесторы утверждают, что перед главной вьетнамской фондовой площадкой (существует также небольшой OTC-рынок в столице - Ханое) и эмитентами, получившими листинг на площадке, стоят две задачи: повысить защиту инвесторов и одновременно осознать, что хорошая практика связей с инвесторами приносит ощутимые выгоды.

Вьетнам занял 176-е место в последнем ренкинге защиты инвесторов Мирового банка, пропустив вперед такие страны, как Демократическая Республика Конго, Руанда и Венесуэла. Однако Банк отмечает недавние попытки Вьетнама усилить защиту инвесторов и подчеркивает увеличившееся за последние пару лет число IPO, последовавших за принятием нового более жесткого закона о ценных бумагах.

«Встречаются практически все формы поведения, не соответствующие закону. Это и инсайдерская торговля, и front-running, когда брокер нелегально выполняет собственные сделки перед тем, как исполнить клиентские. При этом очень мало случаев наказания за такую торговлю. Защищены ли тогда инвесторы? Я так не думаю», - говорит Фостер, который с 1994 года консультирует иностранных инвесторов относительно сложностей вьетнамского законодательства.

Сотрудники Фондовой биржи Хошимина (Hochiminh Stock Exchange, HOSE) признают, что многие компании пока еще борются за соблюдение относительно простых требований, таких как раскрытие существенной информации в адекватные сроки. «Некоторые листингованные компании предоставляют информацию по своему собственному выбору. Хотя большинство из них признают важность своевременного раскрытия, пока не все соответствуют существующим требованиям», - говорит представитель биржи.

Опытные вьетнамские инвесторы указывают на значительный разрыв в стандартах между отстающими и горсткой вьетнамских голубых фишек, таких как молочный гигант Vinamilk, кондитерская группа Kinh Do Corporation и Sacombank (первый вьетнамский банк, вышедший на фондовый рынок).

«Эти компании придерживаются хороших стандартов отчетности и работают с крупными международными аудиторами. Большинство управляющих зарубежными фондами были бы вполне довольны работой с этими компаниями», - замечает Лам.

Зарубежные возможности


Солидные фондовые биржи из разных уголков мира пытаются убедить вьетнамские голубые фишки провести листинг у себя, чтобы привлечь зарубежных инвесторов.

Лондонская фондовая биржа (LSE) подписала меморандум о взаимопонимании с HOSE (при этом несколько фондов, ориентированных на вложения во Вьетнам, уже соблазнились рынком AIM Лондонской фондовой биржи). А Гонконгская биржа летом 2008 года запустила систему депозитарных расписок в надежде привлечь на вторичный листинг эмитентов из таких стран, как Вьетнам.

Тем не менее на данный момент в этой гонке побеждает Сингапур с такими компаниями, как Vinamilk, Kinh Do и PVFC (финансовое подразделение государственной нефтяной компании Petrovietnam).

Однако Тайлор предупреждает вьетнамские компании не рассматривать зарубежный листинг как панацею. «Сам по себе листинг за рубежом не меняет компанию изнутри, хотя, конечно, добавляет уверенности некоторым инвесторам», - указывает он.

«Если вьетнамские эмитенты действительно горят желанием улучшить свой имидж в глазах иностранных инвесторов, путь лучше займутся построением нормальной IR-функции. Это не помешает также и некоторым «голубым фишкам», - добавляет один скептически настроенный зарубежный инвестор. Но, по мнению одного из представителей местной биржи, IR – это совершенно новая концепция для Вьетнама, и не все отлистингованные копании готовы к этому.

Всего несколько компаний имеют в своем штате сотрудника, которого можно определить как «IRO», и даже эти IR-специалисты не знают о чем говорить с инвесторами. Пока они только раздают брошюры на встречах. Генеральные директора так озабочены возможным ущербом, наносимым имиджу их компаний, что настаивают на том, что только они сами – CEO – могут встречаться с инвесторами», - замечает Лам.

«Потребуется определенное время, чтобы убедить компании в ценности IR. Большинство компаний пока просто учится выполнять простейшие правила, не задумываясь о привлечении инвесторов», - говорит Нгует Транг Танг, директор компании по маркетинговым коммуникациям Masso Group, расположенной в ХоШиМине. Masso group провела в 2008 году первый во Вьетнаме семинар по investor relations.